Agosto fue el mes en que el mercado le pasó factura a la política. Después de siete meses de compresión del riesgo país, mejoras de calificadoras y reservas en alza, agosto cortó esa racha de golpe: los bonos soberanos cayeron entre 4% y 6% en el mes, el riesgo país volvió a superar los 500 puntos básicos y el BCRA registró su menor nivel de compras de divisas en todo 2026. El telón de fondo fue una combinación de factores externos la Reserva Federal de Estados Unidos tensionando con señales de suba de tasas, la guerra en Medio Oriente con el petróleo oscilando entre USD 88 y USD 95, y el clima global de aversión al riesgo emergente y factores domésticos que el mercado empezó a pesar más: la caída de popularidad del Gobierno, la incertidumbre electoral de 2027 y señales mixtas en la actividad económica. En ese contexto, sin embargo, llegaron algunas noticias que equilibraron el cuadro: la inflación de julio marcó 2,1% y la de agosto apunta a ser la más baja de la era Milei, YPF publicó el mejor trimestre de su historia y el EMAE de junio mostró una leve recuperación.

La inflación de julio y las proyecciones de agosto

El 13 de agosto, el INDEC publicó el dato de inflación de julio: 2,1% mensual, quebrando tres meses consecutivos de desaceleración y volviendo al mismo nivel de marzo. La variación interanual se ubicó en 33,8% y el acumulado de los primeros siete meses del año llegó al 19,3%. La inflación núcleo fue del 1,8%, por debajo del índice general por quinto mes consecutivo, lo que sostuvo la narrativa oficial de que la inercia de precios libres sigue cediendo aunque los componentes estacionales y regulados generen volatilidad en el dato mensual.

El principal driver del rebote fue el componente estacional: las vacaciones de invierno y el Mundial dispararon los precios del turismo, los pasajes aéreos y la recreación, que subieron 5% en el mes. Recreación y Cultura lideró las divisiones con un 5%, seguida por Educación con 3,9% y Transporte y Comunicaciones con 2,3%. Prendas de vestir y calzado fue la única división en terreno negativo, con una baja de 1,3% por el inicio de las liquidaciones de invierno.

Pero el dato de julio quedó rápidamente opacado por las proyecciones de agosto. Las mediciones semanales de las consultoras mostraron una desaceleración sorprendente a lo largo del mes. Eco Go proyectó entre 1,5% y 1,6%. Analytica calculó 1,7%. La Fundación Libertad y Progreso estimó 1,4%, su economista Julián Neufeld explicó que en la tercera semana de agosto el relevamiento arrojó "sorprendentemente" una deflación del 0,4%. LCG señaló que la cuarta semana de agosto presentó una variación "casi nula" en el rubro alimentos, con bajas en panificados, lácteos y verduras compensando algunas subas menores. El REM del BCRA proyectó un dato en torno al 1,8% y estimó que la convergencia hacia 1,7% se consolidará hacia noviembre. Si las consultoras no se equivocan, agosto será el menor registro de inflación de toda la gestión Milei. El dato oficial se publicará el 12 de septiembre.

El BCRA tuvo el mes de compras más bajo del año

En el frente cambiario, agosto fue el mes más difícil del año para el Banco Central. El BCRA cerró el mes con compras netas en el mercado oficial por USD 769 millones, el valor mensual más bajo desde enero y muy por debajo de los USD 2.162 millones de julio y los USD 2.769 millones de abril, el mejor mes del año.

La caída respondió a varios factores simultáneos. La liquidación de la cosecha gruesa del agro perdió fuerza después del pico de mayo y junio. Las emisiones corporativas en dólares, que habían sido un flujo relevante en el primer semestre, se desaceleraron ante el aumento del riesgo país y el encarecimiento del financiamiento externo. Y el BCRA adoptó una postura deliberadamente más conservadora para sostener el dólar oficial por debajo de los $1.500, un nivel que el equipo económico definió como clave para no presionar sobre la dinámica de precios.

El tipo de cambio oficial operó en agosto entre $1.487 y $1.515, con el BCRA utilizando parte de su margen de acumulación para contener la presión de la demanda. El dólar mayorista acumuló en el mes una suba del 0,9%, mientras que en el año sube apenas 3%, muy por debajo de la inflación acumulada del 19,3%, lo que implica una apreciación real del peso que sigue siendo uno de los debates centrales entre los economistas.

Las reservas brutas se mantuvieron en torno a los USD 49.500 millones a lo largo del mes, con el aporte de la revalorización del oro compensando parcialmente la menor acumulación de divisas. Con los datos al 31 de agosto, el BCRA acumuló compras por USD 14.200 millones en el año, ampliamente por encima de la meta de USD 10.000 millones fijada con el FMI. El tercer trimestre sumó USD 2.930 millones, equivalentes al 12,9% del volumen operado, muy por debajo del 20,1% del segundo trimestre, lo que refleja una moderación clara en el ritmo de acumulación que los analistas esperan que se extienda al cuarto trimestre.

El riesgo país volvió a superar los 500 puntos: qué lo explica

El evento más disruptivo del mes para el mercado fue la suba sostenida del riesgo país. El indicador llegó a tocar los 532 puntos básicos el 21 de agosto, su nivel más alto desde mayo, acumulando una suba superior al 21% en el mes desde el cierre de julio en 445 puntos. Los bonos soberanos en dólares sufrieron su peor racha del año: los Bonares cayeron entre 2% y 5,9% en el mes, con el AL41 encabezando las pérdidas, mientras que los Globales cedieron entre 0,3% y 4,5%. El Merval en dólares cayó 9% en agosto.

La cronología del deterioro muestra que los factores externos e internos se fueron alternando como protagonistas. En la primera quincena del mes, el contexto global fue el principal driver: el titular de la Reserva Federal, Kevin Warsh, dio señales de posibles subas de tasas en los próximos meses, lo que disparó el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años hasta el 4,76%, su nivel más alto desde 2023. Ese movimiento generó una salida de capitales de mercados emergentes que impactó sobre los activos argentinos, aunque con mayor intensidad que sobre el ETF EMB de referencia, lo que indica que había factores domésticos que amplificaron el golpe.

En la segunda quincena, esos factores domésticos tomaron el protagonismo. El mercado comenzó a prestar mayor atención a la baja de popularidad del Gobierno, a la actividad económica que no termina de despegar para el consumo masivo y a la incertidumbre sobre el escenario político post-2027. La señal más clara apareció en la curva de Bonares: la diferencia de rendimiento entre el AO27 y los bonos con vencimiento posterior a las elecciones revela que el mercado descuenta un riesgo político explícito para lo que venga después del ciclo Milei.

Pedro Moreyra, cofundador de Guardian Capital, describió el movimiento con precisión: "El riesgo país cerró en 514 puntos básicos, al rebotar desde el mínimo de 402 puntos tocado en julio, tras la mayor compresión del año que siguió al acuerdo con el FMI y la confirmación de los pagos de deuda." El cierre final del mes en 512 puntos básicos, con una leve recuperación en la última rueda del 21 de agosto que llevó el indicador a 505, dejó un balance mensual de caída pronunciada que contrasta con los máximos de la gestión alcanzados en julio.

Un dato que pasó relativamente desapercibido en medio del ruido: en agosto las colocaciones de deuda corporativa y provincial en mercados externos totalizaron USD 937 millones, un nivel relevante que muestra que el sector privado mantiene acceso al crédito internacional aunque el soberano esté bajo presión.

YPF publicó el mejor trimestre de su historia

En medio del clima negativo del mercado, YPF llegó el 11 de agosto con un balance que fue la mejor noticia del mes para el sector corporativo. La petrolera reportó un EBITDA ajustado de USD 2.804 millones en el segundo trimestre de 2026, el más alto de toda su historia y un salto del 150% respecto al mismo período del año anterior. La utilidad neta fue de USD 1.205 millones, la segunda más alta registrada por la empresa, solo detrás del tercer trimestre de 2025.

Los números del semestre completo son igualmente contundentes. Los ingresos semestrales llegaron a USD 11.520 millones, un 42% más que en el primer semestre de 2025. El EBITDA ajustado acumulado fue de USD 4.398 millones, un 86% por encima del año anterior. La ganancia neta acumulada entre enero y junio fue de USD 1.614 millones, frente a apenas USD 48 millones en igual período de 2025. Y la deuda neta cayó a su nivel más bajo en once años.

El principal motor fue la producción de petróleo shale en Vaca Muerta, que promedió 213.000 barriles diarios en el trimestre, un crecimiento interanual del 47%. YPF proyecta alcanzar los 250.000 barriles diarios de shale oil hacia fines de 2026. El CEO Horacio Marín también anunció avances en el proyecto Loma La Lata Oil, presentado ante el RIGI, y en la fase de ingeniería del proyecto VMOS para la exportación de GNL, que ampliará la capacidad exportadora a partir de 2027.

La reacción del mercado fue paradójica: el ADR de YPF cayó 3,5% en Nueva York el día del anuncio, en una rueda donde el mercado procesó la magnitud del resultado pero también ajustó expectativas sobre la sostenibilidad del ritmo de crecimiento. Sin embargo, en el acumulado del mes YPF fue prácticamente la única acción del panel líder que resistió, impulsada por el petróleo Brent que operó en la zona de USD 88 a USD 95 durante agosto.

El EMAE de junio y las proyecciones de crecimiento que se recortan

El 29 de agosto, el INDEC publicó el EMAE de junio: la actividad económica creció 0,8% en términos desestacionalizados respecto de mayo y 1,6% interanual. El resultado alivió parcialmente la dinámica de "modo serrucho" que venía mostrando la serie, aunque el análisis trimestral sigue siendo modesto: GMA Capital estimó que el nivel de actividad implicó una contracción del 0,9% en el segundo trimestre medido de forma desestacionalizada.

En el contexto de esos datos, las proyecciones de crecimiento para todo el año empezaron a revisarse a la baja. El presidente del BCRA, Santiago Bausili, admitió que la economía viene creciendo "despacio, en torno al 2% anual" desde 2024 hasta hoy. Consultoras privadas que habían proyectado un crecimiento de 3% a 4% para 2026 comenzaron a recalibrar sus estimaciones hacia el rango del 2% al 2,5%, sin abandonar del todo las proyecciones más optimistas pero incorporando la señal de que la recuperación es más heterogénea y lenta de lo esperado. El FMI, en cambio, mantuvo su proyección de 3,5% para el año.

La balanza comercial de julio, publicada también en agosto, aportó una señal positiva: el superávit fue de USD 2.115 millones, impulsado por exportaciones de energía y un freno en las importaciones. La producción de petróleo alcanzó los 916.200 barriles diarios en julio, un 17,2% más que un año atrás, con Vaca Muerta explicando más del 70% del total. Son números que refuerzan la narrativa de una economía que crece por el sector energético mientras los sectores vinculados al consumo interno todavía esperan sentir la mejora.

El contexto internacional: la Fed tensiona y Medio Oriente sigue sin resolverse

Agosto fue también un mes difícil para los mercados globales. El titular de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronunció un discurso que el mercado interpretó como una señal de posibles subas de tasas, mientras que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció recompras de bonos del Tesoro de largo plazo para intentar bajar los rendimientos. El resultado fue una tensión interna en la política económica de Estados Unidos que se trasladó con fuerza a los activos de riesgo globales: el rendimiento del bono a 10 años subió al 4,76%, su nivel más alto desde principios de 2023.

El petróleo Brent operó en la zona de USD 88 a USD 95 durante agosto, por debajo del pico de julio pero todavía en niveles históricamente elevados. El acuerdo provisional de Medio Oriente mostró señales de fragilidad con nuevos enfrentamientos en el Estrecho de Ormuz, aunque sin llegar a generar un nuevo escalón al alza en el crudo. Para Argentina, el petróleo en esos niveles sigue siendo favorable para los ingresos energéticos, pero la estabilización por debajo de USD 100 reduce levemente el impulso que había dado Vaca Muerta en el primer semestre.

Agosto terminó siendo el primer mes del año donde varios indicadores del mercado retrocedieron de forma simultánea: bonos, acciones y compras del BCRA. La combinación de tasas altas en Estados Unidos, incertidumbre electoral local y señales mixtas en la actividad económica doméstica fue suficiente para que el mercado tomara distancia de activos que habían tenido un primer semestre extraordinario. Lo que equilibra el cuadro es que los fundamentos macro siguen siendo sólidos: la inflación apunta a mínimos históricos en agosto, YPF tuvo el mejor trimestre de su historia, la balanza comercial está en superávit y el BCRA superó ampliamente su meta de compras anuales. La pregunta para septiembre es si esos fundamentos alcanzan para recuperar la confianza del mercado o si el ruido político de 2027 seguirá pesando más que los números de la economía real.

Fuentes: INDEC, BCRA, Infobae, La Nación, Bloomberg Línea, El Cronista, Ámbito Financiero, Perfil, Diario Río Negro, Guardian Capital, GMA Capital, LCG, Eco Go, Analytica, Fundación Libertad y Progreso, Fortress Capital, Banco Provincia, Kartal Consulting, Revista Petroquímica, Yahoo Noticias, SI.com.