Septiembre fue el peor mes del año para los mercados argentinos y el mejor en mucho tiempo para el dato de inflación. Esa contradicción resume bien el momento que atraviesa la economía: mientras los fundamentos reales precios, producción, balanza comercial muestran señales genuinas de estabilización, el mercado financiero opera cada vez más condicionado por el calendario político de 2027. Los bonos soberanos cayeron, el riesgo país superó los 600 puntos básicos por primera vez desde abril, el BCRA tuvo el mes de compras más bajo en lo que va del año y las acciones de los bancos llegaron a derrumbarse entre 17% y 21% en el mes. En simultáneo, la inflación de agosto confirmó el dato más bajo en 14 meses, la misión técnica del FMI llegó a Buenos Aires para la tercera revisión y Milei viajó a París para la segunda edición de la Argentina Week. Un mes con dos velocidades, como viene siendo la tónica de 2026.

La inflación de agosto: 1,7%, el piso de los últimos 14 meses

El 10 de septiembre, el INDEC publicó el dato que el Gobierno venía anticipando con entusiasmo creciente. El IPC de agosto de 2026 fue del 1,7%, el nivel más bajo desde junio de 2025 y el registro más bajo para un mes de agosto desde 2017. El ministro Caputo celebró el dato en sus redes sociales destacando exactamente ese punto. La variación acumulada en los primeros ocho meses del año llegó al 21,3% y la interanual se ubicó en 33,5%, la más baja del año hasta ese momento.

El desglose del dato mostró que la desaceleración fue generalizada. Vivienda, agua, electricidad y gas fue la división con mayor suba (2,8%), impulsada por ajustes de tarifas. Educación subió 2,5% y Salud 2,4%. En el otro extremo, Prendas de vestir y calzado fue el único rubro en terreno negativo con una caída del 0,6%, producto de las liquidaciones de fin de temporada invernal. Los estacionales bajaron 0,9%, lo que contribuyó a comprimir el índice general. La inflación núcleo marcó 1,8%, levemente por encima del índice general y sin grandes cambios respecto de julio, lo que indica que la inercia de precios libres sigue siendo la parte más difícil de comprimir.

Las proyecciones para septiembre, sin embargo, no fueron tan alentadoras. Las consultoras detectaron en sus relevamientos semanales presiones en alimentos, ropa y combustibles. Lorenzo Sigaut Gravina, director de Equilibra, señaló que la inflación de septiembre subió "un par de décimas" respecto de agosto. La Fundación Libertad y Progreso estimó un 1,8%, Analytica proyectó entre 1,8% y 2%, y Eco Go ubicó su previsión en 1,9%. El REM del BCRA proyectó un dato en torno al 1,8% para el noveno mes del año. El dato oficial de septiembre se publicará el 14 de octubre y será el próximo punto de referencia para evaluar si la desinflación retomó su tendencia o si el mes de agosto fue un piso difícil de sostener.

El BCRA y las reservas: el trimestre más difícil del año

En el frente cambiario, septiembre confirmó y profundizó el deterioro que había comenzado en agosto. El BCRA cerró el mes con compras netas por apenas USD 313 millones en el mercado oficial, el resultado mensual más bajo del año y una fracción de los USD 2.769 millones de abril o los USD 2.162 millones de julio. Con ese cierre, el acumulado desde enero llegó a USD 14.500 millones, pero el tercer trimestre en su conjunto sumó solo USD 2.930 millones, frente a los USD 8.400 millones del segundo trimestre.

La desaceleración tiene una explicación estructural: el fin de la cosecha gruesa redujo la oferta de divisas del agro, las emisiones corporativas en dólares se moderaron ante el encarecimiento del financiamiento externo por la suba de las tasas en Estados Unidos, y el BCRA mantuvo una postura deliberadamente conservadora para sostener el tipo de cambio oficial por debajo de los $1.500 y no presionar sobre los precios. En septiembre, el dólar mayorista subió apenas tres pesos en el mes, un 0,2%, acumulando en el año una suba del 4,2% frente a una inflación que ya supera el 21%.

Las reservas brutas se mantuvieron en torno a los USD 49.500 millones a lo largo del mes, con la revalorización del oro como factor de soporte frente a la menor acumulación por compras. La acumulación neta de reservas, sin embargo, cayó de USD 9.500 millones hasta agosto a USD 7.000 millones al cierre de septiembre, según el informe mensual del IAE Business School. La diferencia se explica por el uso de reservas propias del Tesoro para afrontar vencimientos de deuda en dólares, en un contexto donde el Gobierno pausó las colocaciones locales de AO29 el bono en dólares que venía emitiendo por las tres últimas licitaciones. Todavía restan cubrir USD 800 millones del programa financiero de dólares de 2026 y otros USD 5.000 millones para 2027.

Un dato positivo que pasó casi desapercibido en medio del ruido: el peso argentino fue la segunda moneda más fuerte de la región contra el dólar en septiembre, solo detrás del real brasileño, en un mes donde la divisa estadounidense se fortaleció contra la gran mayoría de las monedas emergentes. El tipo de cambio real multilateral se mantuvo relativamente estable gracias a esa resistencia del peso, algo que los analistas anotan como una señal de que la demanda genuina de pesos sigue siendo positiva.

El riesgo país superó los 600 puntos: el peor mes del año para los activos

El indicador que más resumió el humor del mercado en septiembre fue el riesgo país. El EMBI de JP Morgan tocó los 642 puntos básicos el 22 de septiembre, su nivel más alto en cinco meses, y cerró el mes en 609 puntos básicos, superando la barrera de los 600 por primera vez desde abril. Desde el mínimo de 402 puntos del 10 de julio, el indicador acumuló una suba de más del 51% en apenas dos meses y medio.

La cronología del deterioro sigue el mismo patrón que en agosto pero con más intensidad. En la primera quincena, el contexto externo fue el motor principal: los rendimientos del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se mantuvieron elevados en torno al 4,7% después de las señales de la Fed, el dólar se fortaleció globalmente y la aversión al riesgo emergente se mantuvo alta. Los bonos argentinos cayeron 1,3% en promedio en la última semana del mes según el monitor de GMA Capital, frente a una baja de apenas 0,4% del ETF EMB de referencia emergente, lo que evidencia que el factor doméstico amplificó el golpe externo.

En la segunda quincena, el mercado se enfocó cada vez más en la política. La pregunta que empieza a cotizar con fuerza en la curva de bonos ya no es si Argentina puede pagar su deuda en 2026 sino qué sucede en 2027. Las TIR de los bonos soberanos pasaron de niveles cercanos al 6,5% en el tramo corto y 9,3% en el tramo largo a fines de agosto, a 7,5% y 10,6% respectivamente al cierre de septiembre. La diferencia entre ambos extremos de la curva refleja con precisión la prima de riesgo electoral: los bonos cortos rinden relativamente menos porque el mercado confía en que el Gobierno actual pagará; los largos, más caros, porque nadie sabe quién gobernará después de 2027 ni qué hará con la deuda.

Las acciones sufrieron su peor mes del año por segundo mes consecutivo. El S&P Merval cayó 9% en dólares en septiembre. El castigo más severo fue para el sector bancario: Grupo Supervielle cayó entre 18% y 21%, BBVA Argentina retrocedió 18,1% y Banco Macro cedió 16,7%. Edenor bajó 12,1%, Central Puerto perdió 11,5% y TGS cedió 10,4%. Solo los papeles petroleros resistieron, apoyados en un petróleo Brent que se mantuvo en la zona de los USD 90.

La tercera revisión del FMI: Joyce Wong en Buenos Aires

El 22 de septiembre llegó a Buenos Aires la misión técnica del Fondo Monetario Internacional encabezada por Joyce Wong para la tercera revisión del programa de Facilidades Extendidas. La delegación extendió su agenda durante más de una semana, reuniéndose con funcionarios del Ministerio de Economía, del BCRA y también con representantes del sector agropecuario, una de las principales fuentes de divisas del país y un actor clave para los próximos vencimientos de deuda.

La tercera revisión tiene un contexto más complejo que las anteriores. El desvío fiscal de junio que derivó en el incumplimiento de la meta semestral requiere un waiver que el Fondo deberá aprobar. El menor ritmo de compras del BCRA en el tercer trimestre también será objeto de análisis, aunque el acumulado anual de USD 14.500 millones supera ampliamente la meta de USD 10.000 millones acordada. Si el staff llega a un acuerdo a nivel técnico, el directorio del FMI podría aprobar un nuevo desembolso cercano a los USD 1.000 millones en el cuarto trimestre.

El mercado sigue el proceso con atención porque los vencimientos de deuda soberana de 2027 son el punto de máxima tensión del programa financiero. El FMI es un actor clave en esa ecuación: no solo por los desembolsos que pueda habilitar sino porque su respaldo institucional es uno de los factores que determina el acceso de Argentina al financiamiento privado internacional. JP Morgan recortó en septiembre su proyección de crecimiento para Argentina en 2026, aunque sin alejarse del rango del 2% al 3% que maneja el consenso de consultoras. El banco de inversión también señaló que la prima de riesgo electoral es el principal factor de incertidumbre para la deuda de largo plazo.

Argentina Week en París: Vaca Muerta, LNG y la apuesta europea

Sobre el final del mes, el Gobierno desplegó la segunda edición de la Argentina Week, esta vez en París. Entre el 30 de septiembre y el 2 de octubre, la sede de la OCDE fue el escenario de un evento que reunió a Milei, 14 gobernadores, los ministros de Economía, Cancillería, Desregulación, Justicia y Salud, al presidente del BCRA Santiago Bausili y a representantes de empresas como YPF, Pan American Energy y Globant.

La apertura fue en la Embajada Argentina del barrio XIV de París, organizada por el embajador Ian Sielecki. Al día siguiente, Caputo fue el primer orador de la jornada en la sede de la OCDE bajo el título "La transformación argentina, oportunidades de inversión". El ministro destacó el superávit fiscal sostenido, la desinflación en marcha, el RIGI como marco regulatorio para grandes proyectos y fue explícito sobre el contexto político: "El riesgo no está en las elecciones en Argentina", dijo ante los inversores europeos. También se reunió en privado con su par francés, el ministro Roland Lescure, para discutir inversiones francesas en el país y el respaldo de Francia a las negociaciones con el FMI.

El proyecto estrella de la presentación fue el Argentina LNG, que contempla una inversión estimada en USD 51.000 millones para producir y exportar gas natural licuado desde Río Negro. Caputo lo presentó con un argumento directo al mercado energético europeo: "El 53% de la energía de Europa llega por GNL. El GNL de Argentina es uno de los principales proyectos del mundo y llega a tiempo." En la agenda también figuraron los sectores de minería cobre y litio, agroindustria, salud y tecnología e inteligencia artificial, con una jornada específica sobre energía nuclear y el acuerdo Mercosur-Unión Europea prevista para el viernes 2 de octubre. El Gobierno esperaba anuncios de inversiones en energía y minería y una posible reunión bilateral entre Milei y el presidente Emmanuel Macron.

El contexto global: la Fed, el petróleo y el Merco-UE

El contexto internacional de septiembre siguió siendo el mismo que en agosto pero con mayor intensidad. La Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo las tasas sin cambios pero con señales de que podría subirlas en los próximos meses, lo que mantuvo los rendimientos de los bonos del Tesoro elevados y la aversión al riesgo global alta. El dólar se fortaleció contra la gran mayoría de las divisas del mundo, presionando sobre los activos emergentes en general y sobre los argentinos en particular.

El petróleo Brent operó en la zona de los USD 88 a USD 95 durante el mes, sin grandes variaciones respecto de agosto y lejos del pico de USD 121 de principios de año. La guerra en Medio Oriente siguió siendo el telón de fondo, con el acuerdo provisional mostrando señales de fragilidad pero sin escalar al nivel de amenaza directa sobre el Estrecho de Ormuz como en meses anteriores. Para Argentina, el crudo en esos niveles sigue siendo favorable para Vaca Muerta y para el equilibrio de la balanza energética, aunque menos potente como catalizador que en el primer semestre.

Una buena noticia llegó desde Bruselas: las negociaciones del acuerdo comercial entre el Mercosur y la Unión Europea avanzaron durante septiembre y el Gobierno argentino las presentó como uno de los activos estratégicos en la Argentina Week de París. Si el acuerdo se finaliza, abriría mercados europeos a las exportaciones agropecuarias y energéticas argentinas con aranceles reducidos, lo que potenciaría el ingreso de divisas en el mediano plazo. Las cadenas agroindustriales ya estiman exportaciones por USD 41.497 millones para la campaña 2026/27, un 6,9% más que el ciclo anterior, con el acuerdo Mercosur-UE como catalizador adicional de ese crecimiento.

Septiembre dejó un mercado financiero bajo presión y una economía real que sigue avanzando, aunque a velocidades muy distintas según el sector. El riesgo país en 609 puntos, las acciones bancarias en caída libre y el BCRA con el mes más flojo del año conviven con una inflación en mínimos de 14 meses, una balanza comercial en superávit y una agenda internacional que muestra a un Gobierno que sigue activo en la búsqueda de inversiones. La pregunta que octubre deberá responder es si la tercera revisión del FMI logra estabilizar las expectativas del mercado de deuda, o si la sombra de 2027 sigue siendo lo suficientemente pesada como para mantener el riesgo país por encima de los 600 puntos hasta que el ciclo electoral se defina.

Fuentes: INDEC, BCRA, IAE Business School, FMI, JP Morgan, GMA Capital, Equilibra, Analytica, Eco Go, Fundación Libertad y Progreso, Infobae, La Nación, El Cronista, Bloomberg Línea, Ámbito Financiero, Valor Local, Más Industrias, El Economista, Examedia, Traders Union, Invest in Mendoza.